Tuncay Turşucu' dan Aksa analizi : Hedef 43 TL , potansiyel %42

Tuncay Turşucu kişisel bloğunda Aksa hisse senedini değerlerndirdi.

https://tuncaytursucu.com/aksa-2021-12-bilanco-analizi-ve-degerleme/

 

Satışlar beklentilerin üzerinde 3047mnTL olurken yıllık %117 büyüdü. Brüt kar marjı %26.3 ile yıllık 2.4 puan geriledi önceki çeyreğe göre 6.7 puan arttı.

FAVÖK beklentilerin üzerinde 734mnTL oldu ve yıllık %93 artış gösterdi. FAVÖK artışında güçlü satış gelirleri etkili oldu. FAVÖK Marjı %24 olurken yıllık 3 puan geriledi. Önceki çeyreğe göre 6 puan arttı.

2021 Genel Sonuçlar

Bu sonuçlarla birlikte 2021 yılı sonuçları tamamlanmış oldu. AKSA 2021 yılını %165 artışla 1.167 mnTL net kar ile kapadı. Özellikle son iki çeyrekte yazılan yüksek karlar etkili oldu. Net kar Marjı 3.3 puan artışla 13.9 oldu. Güçlü satış gelirleri ve vergi geliri etkili oldu.

Şirket 2021 yılında %103 artışla 8348 mn TL satış geliri elde etti. İhracat oranı %33 seviyesinde oluştu. Brüt kar marjı 1.5 puan düşüşle %22 seviyesinde oluştu. Brüt marj yıl genelinde dalgalı bir seyir izledi denilebilir. AKSA dolar bazında satış gelirleri ise 939mn$ seviyesinde oluştu ve 2014 yılında elde edilen 963mn$ satış gelirinin ardından en yüksek dolar bazlı gelire ulaştı. Satışlar dolar bazında 2021 yılında %60 büyüdü. 2014 yılından bu yana ilk kez dolar bazında üstelik agresif büyüme elde edildi. Şirket Mayıs ayında açıkladığı 1Ç21 faaliyet raporunda 850-900mn$ satış geliri hedefini anons etmişti. Hedeflerini aşmış görünüyor. Dolar bazında oldukça iyi bir performans

AKSA FAVÖK rakamı 2021 yılında %85 büyüdü ve 1701mnTL seviyesinde oluştu. Satış gelirlerindeki artış etkili oldu. FAVÖK Marjı 2 puan gerileyerek %20.4 oldu.

Genel olarak sonuçları olumlu değerlendiriyorum. AKSA özellikle satış geliri açısından güçlü bir yılı geride bıraktı. Kar marjlarında 2020 yılına göre hafif bir gerileme görünüyor. FAVÖK Marjı 2020 yılında %22.4 ile tepe seviyesine ulaşmıştı. Son çeyrekte yaşanan agresif kur hareketi olmasıydı çok daha yüksek net kar kapatabilirdi.

DOW AKSA

Özkaynak yöntemi ile değerlediği Dow Aksa’dan kendi payı olan %50 hissesine karşılık 44.8 mnTL kar geliri yazdı. Dow Aksa’dan 2020 yılında 7.5mnTL kar elde etmişti. Şirket’in satış gelirleri %67 artışla 981mnTL seviyesine ulaştı. Dow Aksa’nın net kar marjı %2.5 seviyesinden %9 seviyesine ulaştı. Diğer yandan Duran varlıkları neredeyse 2 kat artarak 3 milyarTL sınırına yaklaştı. Dow Aksada’ki kapasite artırıcı yatırımlar son hızla devam ediyor. Daha ayrıntılı bilgi edinmek için AKSA’nın faaliyet raporunu görmek gerektiğini düşünüyorum. Karbon Elyaf’ın önemli bir hikaye olma beklentisi devam ediyor.

Borç Riski Yok

Aralık sonu itibari ile AKSA’nın 139 mnTL net borcu bulunuyor. Net Borç / FAVÖK oranı ise 0.1 gibi çok düşük seviyede. Cari oran 1.5x ve likidite oranı 1x seviyesinde. Şirket’in borç sorunu bulunmuyor. Aralık sonu itibari ile doğal hedge sonrasında yabancı döviz pozisyonu 124mnTL döviz fazlası yönünde bulunuyor.

Güçlü Nakit Akışları Devam Etti

AKSA 2021 yılında çok güçlü nakit akışları elde etti. Şirket işletme faaliyetlerinden 2910mn TL nakit akışı elde ederken, yatırım faaliyetlerine 460mn TL nakit çıkışı yaptı. Finansman faaliyetlerinden de 460mnTL nakit çıkışı oluştu. Bunda ham net borç ödeyicisi olması hemde geçen yıl ödenen temettünin etkisi var. Sonuç olarak nakit değerleri 1930mnTL artarak 2835mnTL seviyesine yükseldi. Son iki yıldır çok güçlü nakit akışları bulunuyor.

Temettü

AKSA ayrıca dağıtılabilir karının %50 sini dağıtma teklifi yapacağını açıkladı. Hisse başı brüt 1.85TL, net 1.6650TL nakit temettü planlanıyor. Son kapanışa göre temettü verimi net %5.5 işaret etmekte. Temettü 21 Nisan’da ödenecek 25 Nisan’da hesaplara geçecek. GK toplantısında görüşülecek. Şirket aynı zamanda iyi bir temettü şirketi olarak öne çıkıyor.

AKSA Değerleme

AKSA için 2022 yılında satış geliri tahmini yapmak güç. Dolar bazında %60 artış çok agresif ve ne kadar sürdürülebilir yorum yapamayız. Şirket’in 2022 yılına yönelik beklentilerini öğrenmekte yarar var. Bunun için faaliyet raporunu veya Şirket açıklamalarını takip edeceğiz. Basit bir hesaplama yaparsak, 2022 yılında dolar bazında cironun %10 gibi sınırlı bir artış yapacağını varsayarsak ve 2022 ortalama dolar kurunu 14TL olarak varsayarsak 14460mnTL satış gelirine ulaşırız. Bu 2021 yılına göre %73 artış anlamına gelir. FAVÖK Marjının %20 olacağını beklersek 2892mTL FAVÖK beklentisi oluşur. Belirttiğim gibi bunlar sadece basit varsayımlar. Gelişmeleri ve açıklamaları izleyeceğiz.

Firma Değeri / FAVÖK oranının AKSA için tarihsel olarak 6x seviyesinin normal olduğunu söylemek mümkün. Diğer yandan pd/dd çarpanı 3.5x ile oldukça üzerinde bulunuyor. Buna göre pd/dd ve fd/favök çarpanları dikkate alınarak hesaplama yaptığımızda AKSA için 43TL seviyesinde oniki aylık hedef değere ulaşıyoruz. Borsa kapanışı olan 30.36TL’ye göre %42 yükseliş potansiyeli bulunuyor.

Şirketin 2022 yılı beklentilerini öğrenip buna göre tekrar hesaplama yapmak gerekecektir. Sonuç olarak yukarıdaki varsayımların ne kadar gerçekleşeceği önemli olacak. İlerlyen çeyreklerde gelen sonuçlara göre tekrar revize yapılabilir.

AKSA Teknik Görünüm

Teknik olarak günlük grafikte zayıf görünüm olmakla birlikte 28.35 seviyesi destek görünüyor. Bu seviyenin altına düşmesi durumunda satış baskısı artabilir. Haftalık görünümde ise 22 haftalık ortalamaya (28 seviyesinde) düzeltme gerçekleştirmiş görünüyor. Yaklaşık 28-28.35 seviyesi üzerine kaldığı sürece yeniden yukarı hareket görebiliriz. Hissenin güçlenmesi için 33 direncini geçmesi gerekli