İnfo Yatırım’dan Kontrolmatik Önerisi

Kontrolmatik elektrik üretim santralleri, elektrik iletim ve dağıtım tesisleri olmak üzere petrol, gaz, şeker, gübre, kağıt, çimento, madencilik ve ulaşım sektörlerinde entegrasyon proje ve yazılımlarını gerçekleştirmektedir.

Şirket bu projelerde tüm elektrik, elektromekanik, mekanik kontrol, izleme, yazılım ve haberleşme altyapılarının yanı sıra, siber güvenlik ihtiyaçları için gereken temel tasarım kapsamlarından başlayıp işletmeye alınmasına kadar gerekli tüm mühendislik, tedarik, inşa, test ve devreye alma hizmetlerini, anahtar teslim tek bir çatı altında sunmaktadır.

Kontrolmatik, 2020 yılında Control Engineering tarafından yayınlanan Dünya’nın En Büyük Sistem Entegratörleri listesinde 37. sırayı alarak, sektörün en prestijli listesinin en genç firmalardan birisi olan şirket, 2021 yılında 28. sırada bulunuyor.

2018-2021 döneminde Kontrolmatik’in SOE gelirleri dolar bazında 6 kat artırmıştır. 2021 yıl sonunda şirketin yeni sözleşme tutarı 2018 yılına göre 6.6 kat artarak 120  milyon dolara çıkmıştır. Yapılan yeni sözleşme tutarı toplam 200 milyon dolar olmuştur.

Alınan işlerin sözleşme büyüklüğüne göre %74’ü enerji üretim ve dağıtım, %17’si endüstriyel, %6’sı ulaşım ve %3’ü madencilik sektörlerindedir. Yurtdışı işlerden elde edilen gelirler 2017 sonunda şirketin toplam gelirlerinin %20’sine karşılık gelirken, bu oran 2021 yılı sonunda %70 düzeyine yaklaşmıştır.

Şirket yurtdışında açtığı 8 temsilcilik ofisi ile ağırlıklı olarak Orta Doğu, Afrika ve Orta Asya’da projeler yürütmektedir. 2021 yılı sonu itibariyle şirketin backlog tutarı 1.1 milyar TL düzeyindedir ve bu tutarın %95’i döviz cinsinden oluşmaktadır.

Ocak 2022 itibariyle şirketin teklif verdiği yeni projelerin tutarı yaklaşık 1 milyar dolar civarındadır. Şirket yönetimi bu tutarın yıl sonuna kadar 2 milyar doları bulmasını bekleniyor.

Finansal modelimizde şirketin bu yıl içinde 150 miyon dolar tutarında yeni sözleşme yapmasını öngörmekteyiz. Backlog tutarının 1.1 milyar TL olduğu düşünülürse 2022 yıl sonunda toplam SOE gelirlerinin dolar bazında yıllık %75 artarak 1.9 milyar TL’ye ulaşmasını bekliyoruz.

Şirketin SOE işlerinden elde ettiği gelirin 2021-2026 döneminde USD bazında yıllık %20 BYBO ile büyüyeceğini beklemekteyiz.

Türkiye’nin yıllık enerji yatırımlarının 5 milyar dolar ve global pazar büyüklüğünün 850 milyar dolar düzeyinde olduğu düşünülürse Kontrolmatik’in ana SOE işi olan enerji sektöründeki dinamiklerin şirket için yaptığımız büyüme tahminlerini desteklediğini düşünüyoruz.

Kontrolmatik Türkiye’nin en büyük Li-Ion batarya/pil üreticisi olmak için yatırımlara başladı.

Kontrolmatik toplamda 1 GWh üretim kapasitesine sahip olacak Li-Ion batarya yatırımının birinci fazı için Ankara Polatlı’da sahibi olduğu 100 dönüm büyüklüğünde bir alanda inşaata başlamıştır. Şirketin %100 iştiraki olan Pomega Enerji Depolama Sistemleri AŞ’nin birinci fazda yıllık 350 MWh kapasite ile Lityum Demir Fosfat batarya üretimine 2022 yılı sonunda başlaması beklenmektedir. Birinci faz yatırım için toplam yatırım yaklaşık 55 milyon dolar olup, %75/25 borç/özkaynak oranı ile finanse edilecektir.

Türkiye’nin 2021 yılı toplam Li-Ion bazlı batarya ithalatının 305 milyon dolar düzeyinde olduğu göz önüne alınırsa Pomega’nın satışlarının 2023 yılında Türkiye’nin toplam ithalatının %10-15’ini karşılaması beklenmektedir. %28 civarında bir VAFÖK marjı ile çalışması beklenen yatırımın 2023-2026 döneminde Kontrolmatik’in toplam VAFÖK gelirlerinin %35-40’ını oluşturmasını beklemekteyiz.

Kontrolmatik kendi tasarımı olan Controlix markası ile Nesnelerin İnterneti (IoT) alanında Türkiye’nin önde gelen oyuncularından birisi olmaya hazır. Kontrolmatik geçen 4 yılda yaptığı ARGE yatırımları ile IoT sektöründe kendi donanım ve yazılım çözümüyle yer almak için hazırlıklarını tamamlamıştır. Türkiye’de gerçekleştirilen en büyük tesis IoT çözümü olan İGA İstanbul havalimanında Kontrolmatik 5,000 analog cihazdan toplanan verileri LoRaWAN mimarisi ile toplayıp havalimanı yönetimine sunmaktadır. Bunun yanı sıra UK Prosperity Fund tarafından finansal ve eknik olarak desteklenen Bursa Akıllı Şehir Projesinde şirket geçen 6 ay yürüttüğü pilot POC (proof-of-concept) aşamasını başarıyla tamamlamıştır. Su sayaç okuma da dahil sulama, atık yönetimi ve aydınlatma başta olmak üzere Bursa’nın Akıllı Şehir Dönüşüm yatırımlarında Kontrolmatik’in çözüm ortağı olarak yer almasını beklemekteyiz. Hızla gelişmeye çok açık olan bu sektörde şirketin 2022-2026 döneminde önemli gelir yaratacağını ön görmekteyiz.

Kontrolmatik’i 220 TL hedef fiyat ve AL tavsiyesi ile öneri listemize ekliyoruz.

Şirketin hedef piyasa değerini İNA (%80) ve Benzer Şirket 23T FD/VAFÖK (%15) ağırlıklı ortalaması ile belirliyoruz. Tahminlerimize göre hisse 2023 sonunda beklediğimiz VAFÖK’e göre FD/VAFÖK çarpanı 3.2x ile işlem görmektedir. Li-Ion batarya üretimi ve IoT segmentinde beklediğimiz gelir artışı ile desteklenen VAFÖK marjında beklediğimiz sürdürülebilir yükseliş 21T-26T döneminde VAFÖK için USD bazında %45 YBBO ima etmektedir. Finansal modelimize göre hedef şirket değerlemesinde hisse 23T 8.5x FD/VAFÖK çarpanı ile işlem görecektir. Bizce hissenin güncel değerlemesi şirketin yeni dinamiklerini yansıtmamaktadır.