2022 Borsalar için düşüş yılı mı?

Borsalar son 13 yıldır yatırımcıların yüzünü güldürüyor. S&P 500 endeksi 2009 yılında finansal kriz döneminde yaşadığı düşüşün ardından altı kat yükseldi ve o dönemden bu yana her düşüş bir alım fırsatı oldu. Ancak piyasaların cömertliği sona ermiş olabilir. Geçmişe bakıldığında bir varlık sınıfı olarak ABD hisseleri, tüm zamanların en pahalı seviyelerinde. Bu durum kalıcı olabilecek olsa da, bu yıl çift haneli getiri ihtimali düşük görünüyor.

Edinilen bilgilere göre bunun ardından devasa miktarda teşvikler pandemi döneminde sağlandı. Bu para da finansal varlıklara yöneldi. Tüm bunlar ise enflasyonun yükselmesiyle birlikte sona erdi. FED ise politikalarında yön değişikliğine ihtiyaç duydu. FED şimdi para enjeksiyonlarını kademeli olarak geri çekiyor ve yakın zamanda tamamen kesecek. Bunun ardından faiz oranlarında artış başlayacak. Politikalardaki değişikliğin faydadan çok zarar verip vermeyeceği bir başka konu.

Yatırımcı algısı, likidite ve faiz oranları hisselerin değerlerini belirleyen çarpanları etkileyen önemli unsurlar arasında. Bunlardan en iyi bilineni fiyat-getiri oranı ve bu oran bir hissenin fiyatı ve önceki 12 ayda sağladığı getirilerin farkını ölçüyor. Bu oran aynı zamanda gelecekte beklenen getiriler üzerinden de hesaplanabilir. Bu oran ise yatırımcı algısına göre değişim gösterebiliyor. Ekonomi alanında Nobel Ödülü alan Ekonomist Robert Shiller, S&P 500 endeksinde fiyat-getiri oranını 10 yıllık ortalama getirileri baz alarak değerlendiriyor.

Bu şekilde farklı döngüler de göz önünde bulundurulabiliyor. Bu açıdan bakıldığında dahi S&P 500’ün fiyat-getiri oranı istikrarlı bir değeri yakalayamıyor. 1981 yılında bu oran 7 seviyesindeyken, dot-com balonu döneminde 44’e yükseldi. Bugün oran tarihin en yüksek seviyelerine çok da uzak değil. 10 yıl yerine 5 yıllık ortalama alındığında, tüm zamanların en yüksek seviyesine çok daha yaklaşıyor. Geçmişe bakıldığında hisselerin önemli ölçüde yükseliş gösterme potansiyeli olduğunu söyleyen herkes, hisselerin çok daha pahalı olacağını da dile getirmiş oluyor.

Bu nedenle önümüzdeki çeyreklerde hisselerin yönü tamamen fiyat-getiri oranına bağlı. Görece ılımlı bir düşüş, S&P 500’ü bugün görülen seviyelerin altına da itebilir. Ancak bu oldukça zor bir tahmin çünkü yatırımcı algısını tahmin etmek kolay değil. Fiyat-getiri ortalamasının tüm zamanların en yüksek seviyelerine yakın olması, bu seviyenin yıl sonuna kadar korunma ihtimalini düşürüyor. Özellikle de para politikalarındaki değişiklikler bu ihtimalin azalmasına neden oluyor.